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【央视新闻客户端】

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　　撰文：科里?温伯格 、瓦利达?鲍

　　华尔街正为未来 18 个月内三笔可能创下纪录的首次公开募股（IPO）摩拳擦掌 。眼下投行圈热议的焦点，并非太空探索技术公司（SpaceX）
、安索普（Anthropic）和开放人工智能公司（OpenAI）上市首日的表现 ，而是当这些公司的现有股东试图抛售价值数十亿美元的股票时，市场将会发生什么
。

　　这三家公司均创下了私募科技企业融资规模的历史新高。这就带来一种风险：一旦上市
，早期投资者若集中抛售大量股票，可能会引发股价暴跌 。这是所有 IPO 企业都面临的隐患 ，因此通常会限制早期投资者在上市后 3 至 6 个月内不得减持
。但 SpaceX、安索普和 OpenAI 的早期投资者持股体量极为庞大
，这让这几家科技巨头面临的风险陡增。

　　投资银行已开始为这一局面做准备 。即便部分公司的正式 IPO 筹备工作尚未启动，投行们就已开始探讨解决方案 ，以期在承销权争夺战中胜出
。据投行人士透露
，至少有两家大型投行明确否决了 90 至 180 天的标准锁定期方案，转而讨论为 OpenAI 、安索普这类公司设计分阶段解锁的减持机制。

　　一位安索普的投资者表示 ，投行已开始向部分现有股东试探这一想法
，相关方案的落地还需获得股东们的同意 。

　　“考虑到这几笔 IPO 的规模，投行必须重新思考传统锁定期机制的运作方式
。 ” 曾任职于摩根士丹利、现任发现资本对冲基金投资组合经理的乔恩?雷德蒙德表示。

　　投行及知情人士预计 ，SpaceX 将率先启动 IPO
，上市时间定在明年夏季 。据一位知情人士透露，竞逐 IPO 主承销商资格的投行们 ，定于本周与 SpaceX 举行会面。SpaceX 发言人未回应置评请求
。

　　OpenAI 和安索普的 IPO 筹备工作进度相对滞后，上市时间表也更具不确定性。不过投资者和顾问预计
，这两家公司或将在明年年底或后年择机上市 。OpenAI 发言人拒绝置评
。安索普发言人则援引公司首席沟通官萨沙?德?马里尼本月的表态称，公司 “会保留所有可能性” ，但 “目前没有明确的上市计划
”。

　　一位安索普投资者透露
，公司暂定于明年年底或 2027 年初上市，且已就 IPO 相关事宜与投行展开非正式磋商 。另有顾问表示 ，OpenAI 正在商议于 2026 年还是 2027 年挂牌上市
。

　　据私募股权数据分析机构 PitchBook 统计
，安索普和 OpenAI 各自通过私募融资募集了数百亿美元资金，远超其他任何科技公司；SpaceX 的融资规模也达到约 100 亿美元。其中 ，OpenAI 和安索普需要筹集更多资金
，以推进耗资巨大的数据中心建设计划；而 SpaceX 则致力于研发更大运力的火箭 。投行预计，这三家公司每一家都能通过 IPO 募资 250 亿至 500 亿美元 ，有望成为有史以来规模最大的科技股 IPO
。

　　通常情况下
，IPO 企业会允许部分大股东（包括现任及前任高管）在上市时出售少量持股。但早期投资者持有的绝大部分股票，在上市后 6 个月内不得减持 。近年来 ，爱彼迎
、生鲜配送平台 Instacart 等部分公司打破了这一惯例，允许股东在股价达到特定目标时提前减持
。

　　有两个先例可供参考：一是 2012 年脸书的 IPO
，这是史上规模最大的科技股 IPO 之一，募资约 160 亿美元。这家社交网络平台当时就采用了分阶段解锁机制 ，避免股票集中抛售冲击市场 。另一个较新的案例是设计协作平台 Figma
，该公司今年 7 月上市后，促使持股比例过半的股东同意将锁定期延长至一年以上。

　　针对这批即将到来的超大规模 IPO ，投行内部已开始讨论锁定期的具体架构设计
。其中一种方案是设置分批解锁日期
，防止股东在某一日集中减持。投行及律师表示，可允许投资者每 20 至 30 天减持一部分股票；解锁条件也可与股价挂钩 ，当股价达到预设目标时触发减持窗口 。

　　这类超大规模 IPO 还面临另一个棘手问题：如何向散户投资者分配股票
。此前散户一直没有机会投资这些明星企业
，预计上市后会踊跃认购。IPO 顾问们既不希望股票配售过少，导致上市首日股价暴涨 ，后续又因新股集中抛售而暴跌 。

　　此外
，还可以加入 “惊喜条款”
。前投行人士雷德蒙德指出，投行应考虑争取证券监管机构的许可 ，让公司减少对锁定期结束时间的信息披露。“我知道大家都在琢磨这个办法， ” 他说
，“目前还没有实际落地的案例，但我们这辈子也没见过这么大规模的 IPO 。
”

　　能解决这些难题的投行 ，有望斩获数十亿美元的承销费用
。投行通常会抽取 IPO 募资额中个位数百分比作为佣金
，在如此庞大的交易规模下，佣金收入将相当可观。“500 亿美元的募资额 ，按 3% 的费率计算
，就能带来 15 亿美元的收入 。” 一位所在投行有意参与竞标的投行人士称
。

　　在科技股 IPO 领域，摩根士丹利和高盛占据绝对主导地位 ，绝大多数科技公司的 IPO 都由这两家投行中的一家或两家联合牵头承销。近期
，摩根士丹利与 SpaceX 首席执行官埃隆?马斯克的联系尤为密切 —— 马斯克此前收购推特（现更名为 X 平台）、推动 X 平台与人工智能公司 xAI 合并时，均聘请了摩根士丹利担任顾问 。马斯克最近还任命前摩根士丹利投行人士安东尼?阿姆斯特朗担任其旗下人工智能公司 xAI 的首席财务官。而高盛曾在 2010 年牵头承销了特斯拉的 IPO
。

　　高盛近期与 OpenAI 互动频繁 ，今年早些时候还为 OpenAI 从非营利组织转型为营利性企业提供了咨询服务。OpenAI 首席财务官萨拉?弗莱尔曾是高盛的股票研究分析师 。与此同时
，摩根士丹利从 OpenAI 创立初期就与其建立了合作关系，不仅是 OpenAI 的首批客户之一 ，还与 OpenAI 联手为摩根士丹利的研究和财富管理团队开发相关产品
。

　　摩根士丹利和高盛的发言人均拒绝置评。

　　前投行人士透露，投行的竞标方案中
，可能还会包含两项承诺：一是未来向这些公司提供贷款融资；二是达成协议，成为这些公司的大型企业客户 。

　　一位前摩根士丹利投行人士表示 ，这些超大规模 IPO 承销权的最终归属
，不太可能取决于 “谁的故事讲得最好 ”
。相反，关键在于 “你曾为我们做过什么实质性的事
”。