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　　“AI泡沫 ”争议背后 ，谁在撤退？谁在坚守？

　　公募基金2025年四季报披露进入冲刺期。

　　在已经披露的主动权益基金中
，超四成产品单季度斩获正收益，资金大幅涌入推动45只基金规模单季翻倍 ，部分“迷你基”爆发力惊人
，增幅突破40倍，科技与有色金属成重仓核心主线 。

　　在震荡的市场环境下 ，逾半数主动权益基金选择下调股票仓位
。从部分“翻倍基
”的最新持仓动向看
，人工智能产业链仍是其布局重点，但内部结构出现明显调整 ，基金经理对部分龙头公司进行了减持，也有基金经理选择对组合进行结构优化。

　　值得关注的是
，随着相关板块估值抬升，市场对AI领域是否已产生泡沫的讨论再起 。有基金经理直言“人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段” ，建议投资者将AI板块作为整体资产配置的一部分；也有基金经理表示
，“已到了合理估值 ”，且大部分优质科技龙头企业的估值谈不上泡沫
。

　　“迷你基
”规模猛增

　　据第一财经粗略统计 ，截至1月21日
，已有超过3000只基金产品（仅列举初始基金，下同）已经披露了2025年四季报。其中包含股票型 、混合型产品在内的权益类基金占比近六成 ，主动权益产品超过1200只 。

　　季报数据显示
，在已有数据的主动权益产品中，有44%的基金产品在当季实现正收益
。业绩向好叠加资金踊跃申购 ，推动多只基金的规模在去年四季度出现大幅增长
，单季度翻倍及以上的产品有45只。

　　其中，部分“迷你基”展现出惊人的规模增速 。如中欧周期优选单季度回报超过20%
、全年回报为98.41% ，这一业绩表现让其合计规模从0.36亿元的迷你规模摇身一变达到15.75亿元，单季度增幅超过42倍。

　　泰信发展主题同样如此
，该产品在去年四季度增长超35%，单季度吸引了7.39亿份的净申购 ，使其规模从0.52亿元暴增至15.47亿元
，环比增长近29倍
。

　　从最新披露的持仓信息来看，作为全年主线的科技板块仍保持高“存在感 ” ，但内部细分方向呈现差异化。例如永赢先进制造智选主要配置人形机器人方向、东方阿尔法科技智选则主要聚焦半导体存储产业链 。

　　除科技外
，资源板块亦成为亮点，尤其是电解铝行业
。如中欧周期优选前十大重仓股均属于有色金属板块 ，泰信发展主题 、永赢资源慧选等产品的前十大重仓股中
，也有8只同为这一板块的个股。

　　不过，就产品经营情况而言 ，上述主动权益基金在去年四季度仍呈现“亏多盈少
”的局面
，有四成左右的产品实现盈利，单季度基金利润合计为-128亿元 。其中 ，永赢高端装备智选
、永赢科技智选、永赢睿信等产品的单季度盈利超过10亿元；银河创新成长 、永赢医药创新智选则亏超10亿元
。

　　“翻倍基”如何调仓

　　去年四季度，A股市场陷入震荡格局
，上证指数在4000点关口反复拉锯，多空博弈加剧 ，热点主题轮动加快
，前期领涨的科技、医药等板块深度调整，基金经理纷纷调整操作策略以应对市场变化。

　　从主动权益类基金的操作动向看 ，权益配置整体趋于谨慎 。超过半数产品较上一季度降低了股票仓位（即股票市值占基金资产净值比）
，超过10只产品降幅超两成
。有基金经理透露，降仓主要是逐步把上涨较多的个股做了兑现。

　　第一财经注意到 ，不少“翻倍基 ”也加入减仓行列
，且调仓动作尤为明显 。以去年的冠军产品为例，任桀管理的永赢科技智选A全年获得233.29%的累计回报 ，最新合计规模达到154.68亿元
，环比增长34.26%
。

　　季报数据显示，永赢科技智选的股票仓位从94.41%降至80.34% ，单季减少超过14个百分点。前十大重仓股中，新进东山精密
、景旺电子、工业富联和剑桥科技；太辰光 、澜起科技
、仕佳光子和长芯博创退出这一行列 。

　　从调仓细节来看
，生益科技从去年三季度末的第六大重仓股蹿升至第一大重仓股，单季度加仓15.88%；沪电股份、深南电路分别获得44% 、25.69%增仓幅度；而算力核心标的“易中天
”的配置更为谨慎 ，如对中际旭创减仓约17%
，新易盛和天孚通信仅小幅加仓2.14%
、5.81%。

　　基金经理冯炉丹管理的中欧数字经济也有类似操作，其股票仓位略有减少 ，并在重仓股中新纳入了东山精密、深南电路
，同时加仓了27.45%的沪电股份；同时减仓了三成有余的中际旭创 、新易盛同样遭遇22.69%的减持
。

　　基金经理激辩AI主线

　　2026年以来，A股市场表现活跃 ，上证指数连续突破4000点
、4100点后进入震荡。

　　随着去年四季报陆续披露
，基金经理对后市布局方向及核心赛道的判断也随之曝光，其中围绕人工智能产业的“泡沫争议”成为焦点之一 。目前 ，在围绕人工智能产业的讨论中
，核心分歧在于，AI是否已进入泡沫阶段 ，以及泡沫是否即将破裂
。

　　对此，冯炉丹认为
，“泡沫 ”本身是一个中性概念，是几乎所有颠覆性技术在高速发展阶段不可避免的现象。在她看来 ，关键问题并不在于是否存在泡沫
，而在于技术进步的速度是否足以持续打开新的应用边界，以及商业化进展是否能够逐步吸纳新增资本 ，并转化为真实收入与利润 。

　　基于当前对算力、模型能力 、多模态应用
、企业级AI落地进展的跟踪判断
，冯炉丹判断，人工智能产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段 ，而非泡沫末期
。同时
，她也坦言，经过前期较大幅度的上涨 ，AI板块整体估值已不再处于低位区间
，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期。

　　“当前投资机遇与风险并存 。
”冯炉丹认为，机遇在于AI技术正处于加速迭代和商业化落地的黎明期 ，产业天花板较高
。风险在于，高估值意味着对业绩兑现的要求更为苛刻
，也更容易受到市场情绪、流动性及宏观因素变化的冲击，板块波动性会显著加大。

　　也有部分基金经理对AI板块估值持更为乐观的态度 。李进认为 ，科技成长板块公司估值已经从悲观估值修复到了合理估值
，但大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫
。当前投资人对房地产市场的悲观和散户对进入股市的谨慎，也侧面说明市场依然处于理性状态。

　　基金经理李进认为 ，光模块和PCB龙头公司估值处于合理偏低的水平 。人工智能大模型相关的数据调用量出现指数级增长
，带动众多互联网企业加大资本开支，同时自研ASIC芯片快速放量 ，将大幅拉升光模块和PCB环节的需求量。

　　基金经理任桀分析称
，总体来看，全球AI模型仍处于能力持续提升与应用场景不断扩展的阶段 ，产业发展具备较强的持续性和确定性
。因此
，他表示将继续重点布局全球云计算产业相关投资，重点关注通信领域中的光通信及PCB方向。

　　展望未来 ，百亿基金经理赵枫表示，对后市仍持相对乐观的看法
，权益市场在未来一段时间的回报水平相对2025年可能会有所下降，但大幅回撤的风险有限 ，结构性超额收益机会仍然存在 。

　　他分析称
，权益资产的回报仍然较其他大类资产更有吸引力，现金流优良的企业股息加回购的年静态回报水平仍然可以达到5%左右 ，如果考虑到增长
，部分优秀的龙头企业回报有望达到10%以上，而且确定性还比较高
。