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【央视新闻客户端】

　　中小银行负债优势减弱，存款分流效应降低 ，对配债需求形成约束
。

　　近年来，银行业“开门红 ”期间呈现出“大行放贷 、小行买债”的格局。尽管当前债市震荡加剧
，机构普遍认为中小银行购债趋势仍将延续，但内在逻辑正悄然转变 。小行“高息揽储匹配长债
”的模式逐步减少 ，配置行为更趋审慎
。

　　多位受访人士指出
，一方面，中小银行负债优势减弱 ，存款分流效应降低
，对配债需求形成约束；另一方面，债市波动加剧 ，资本利得空间收窄
，倒逼银行转向稳健配置。参考往年规律，预计农商行买债时点集中在2~3月 ，净买入力度逐月增加 。

　　机构预计小行延续购债惯性

　　过去
，银行“开门红”期间常出现“大行放贷
、小行买债 ”的局面
。央行披露的中资大型银行及中小银行信贷收支表显示，2024年6月以来 ，中资中小银行的债券投资余额连续11个月攀升，至2025年5月末已达46.41万亿元。

　　近期债市表现虽相对震荡
，但多家机构认为，今年“开门红
”阶段 ，小行购债趋势仍将延续 。

　　广发证券银行业首席分析师倪军指出
，资产端，大行贷款占比提升 ，其余银行占比均下降
，中小行买债、资产增速减弱格局预计延续
。

　　天风证券（维权）分析师刘杰分析称，近年来农商行第一季度存贷差持续高增 ，日间头寸较为充裕且稳定。随着“信贷弱 、存款强”的格局深化
，农商行第一季度存贷差持续高增 。并且，春节时期农民工返乡会带来大量零售定期存款 ，一季度日间头寸也较为稳定。为避免资金闲置导致的收益损失
，农商行倾向于在二级市场大量投资债券以提振业绩表现，并倾向于通过拉长久期来获取更高的票息收益 ，以覆盖负债成本和增厚收益
。

　　Wind数据显示，近两年第一季度
，农商行对7年以上长久期利率债的净买入占比不断上升。

　　刘杰进一步补充称，开门红时期 ，小行负债成本被动提升
，通过配长债博弈资本利得的诉求较强 。岁末年初，大行与小行之间的揽储竞争一般较为激烈 ，中小银行会通过密集上架大额存单、特色存单等产品阶段性上调存款利率
。这就导致年初小行
，尤其是农商行的负债成本上行压力较大，也容易出现存款利率与国债票面利率“倒挂 ”的情况 ，票息收入减弱的情况下
，小行通过配长债博弈资本利得的诉求较强。

　　第一财经近日报道也提到，一批中小银行在“开门红
”时 ，阶段性上调大额存单利率
，跨行转存活跃，从侧面印证了上述判断 。

　　“揽储配债”逻辑趋弱

　　市场普遍认为 ，今年“开门红 ”期间中小银行债券净买入力度可能较2025年同期减弱，依靠“高息揽储匹配长久期债券
”的模式正面临调整
。

　　一方面
，中小银行的存款吸引力有所下降，对配债需求形成一定约束。第一财经记者近期走访多家中小银行发现 ，部分中小银行大额存单利率与大行的差距正在收窄
，甚至持平，以往依靠利差吸引跨城存款的现象明显减少 。今年初 ，不少中小行转而通过实物奖励
、积分活动等非价格手段进行揽储
。

　　刘杰指出
，2025年小行存款多次大幅降息，定价优势减弱 ，对大行和股份制银行的存款分流效应预计同样减弱。且在息差承压背景下
，对于高息的大额存单供给，也难现前期“量增、价高”趋势 。因此 ，预计2026年开门红时点
，农商行一般性存款吸收力度或不及往年
。

　　另一方面，债券市场环境发生变化 ，小行通过高息揽储匹配长债难以博弈资本利得。

　　2025年，在经历两年债券牛市后
，债市进入震荡阶段 。Wind数据显示，去年10年期国债收益率上行约25个基点 ，年末升至1.852%。从全年走势看：2025年1月中旬
，资金面开始趋紧，叠加权益市场走强 ，债市承压回调；3月起
，随着流动性环境改善，市场逐步修复；4月 ，受关税预期变化影响
，行情加速震荡；进入下半年后，权益市场再度走强 ，债市赚钱效应明显减弱
。

　　从三季度财报看
，债市利率上行导致多家银行持有的债券资产出现账面浮亏，从而拖累了以公允价值计量的非息收入。

　　企业预警通数据显示 ，A股42家上市银行中，有8家银行的前三季度投资收益同比下降
，降幅在1%~18%不等 。

　　一名头部资管机构总监对第一财经表示，当前多数机构对2026年债市态度普遍谨慎 ，这与2023至2024年的债券牛市环境形成反差
。他预计
，进入2026年后债市波动可能加大，且市场对于降息的预期已在年初得到较充分消化。

　　“当前 ，无论是监管态度还是经过一年适应和调整之后的市场预期
，预计长端利率难以重现单边下行态势 。 ”刘杰指出，这意味着 ，2026年一季度农商行买入长久期利率债的力度
，相较于2025年一季度，可能会有所放缓
。

　　未来走势将如何演绎

　　天风证券的研报中指出 ，如果2026年第一季度权益市场较为强势
，债券作为“弱势资产
”，小行金市策略或更多基于配置诉求 ，多放AC（摊余成本）或OCI（以公允价值计量且变动计入其他综合收益）吃票息，交易盘力度不强。

　　一位中小银行金融市场部人士对第一财经记者表示
，在此环境下，中小银行的债券投资策略会趋于保守 ，主要以“持有至到期 、获取票息收入”为目的 。AC和OCI这两类会计科目
，在银行交易策略中通常对应配置型持仓，旨在降低市值波动对当期损益的影响
。

　　刘杰认为 ，参考往年规律
，预计农商行买债时点集中在2~3月，净买入力度逐月增加。2026年春节是2月17日 ，考虑到春节期间农民工返乡的置业
、消费需求
，预计存款集中回流高峰将在1月下旬至2月中旬 。因此，农商行用于买债的资金摆布行为或也主要从2月启动 ，参考往年规律
，在春节所在月份及后一个月份，净买入力度会逐月加大
。

　　也有机构认为配置进程实际上已悄然展开。华创证券研究所联席所长周冠南指出 ，作为利率债市场最主要的配置力量，银行在2026年开年受负债端开门红以及指标优化等利好支撑
，延续了对国债、政金债等老券的增配态势 。

　　周冠南进一步分析称，这主要基于三方面原因：一是年初存款集中增长 ，银行负债端资金开门红
，在“早配置 、早收益 ”的思路下倾向于提前锁定全年票息。二是2026年监管层面调降银行EVE（经济价值权益）指标的冲击参数，间接缓解了银行增配中长期国债的久期压力
。三是考虑今年债市震荡行情 ，银行或更偏好赎回基金等委外产品直接进行配置
，降低配置成本。